Debatte um die Zukunft der Fed-Politik
Russell Silberston, Head of Multi-Asset Absolute Return bei Investec Asset Management, kommentiert die gestrige Entscheidung der Fed, ihr Ziel für den Leitzins auf 2,00 Prozent anzuheben:
Während es wenig Diskussionen über das Ergebnis der gestrigen FOMC-Sitzung gab – die Fed hat eine weitere Erhöhung um 25 Basispunkte vorgenommen und ihr Ziel für den Leitzins auf 2,00 Prozent bis 2,25 Prozent von 1,75 Prozent bis 2,00 Prozent angehoben – gibt es aus unserer Sicht einige Dinge zu beachten.
Die Fed signalisiert seit einiger Zeit, dass sich ihre Erklärung nach der Sitzung, in der sie die Politik als expansiv bezeichnet, wahrscheinlich ändern wird. Der einfache Weg, dies zu erreichen, besteht darin, die Aussage ‚Der geldpolitische Kurs bleibt expansiv und unterstützt damit starke Arbeitsmarktbedingungen und eine nachhaltige Rückkehr zur Inflation von zwei Prozent‘ zu streichen. Die erste Marktreaktion war, dass der US-Dollar vor allem gegenüber dem Emerging Markets FX an Wert verlor, da die Marktteilnehmer dieses Ergebnis als ein Zeichen für eine expansive Geldpolitik betrachteten – wenn die Politik nicht mehr expansiv ist, muss sie neutral sein. Deshalb sind wir näher am Höhepunkt des Zyklus. Der Vorsitzende Powell spielte jedoch die Bedeutung der Änderung der Erklärung herunter und deutete an, dass sie keine Auswirkungen auf den zukünftigen Kurs der Geldpolitik hätte.
Die Medianerwartung liegt nun bei 3,4 Prozent, unverändert gegenüber 2020, was auf einen weiterhin moderat restriktiven monetären Kurs hindeutet, da der Median nach dem nächsten Jahr leicht restriktiv ist. Es schien sehr wahrscheinlich, dass das Wachstum im Trend liegen würde, die Inflation zu den Zielwerten und Zinssätzen würde daher unverändert bleiben, aber es gab wenig wahrgenommene Reaktionen darauf.
Drittens haben sich angesichts der Stärke der Wirtschaft und der scheinbar einfachen finanziellen Bedingungen einige für eine restriktive Politik ausgesprochen, darunter Lael Brainard, Vorsitzender des Ausschusses für Finanzstabilität. Während sich die Streuung um die FOMC-Mitgliederprognosen nicht geändert hat, klang der Vorsitzende Powell sehr optimistisch, und wir sind weiterhin der Ansicht, dass die Fed sehr wahrscheinlich ihre Zinsprognose einhalten wird, wenn sich die Wirtschaft wie erwartet entwickelt.
Unserer Meinung nach wird die eigentliche Debatte bei der Fed zwischen zwei Gruppen stattfinden: denen, die glauben, dass die Politik im Verhältnis zu einer langfristigen Neutralität verschärft werden muss, und denen, die der Wirtschaft den Vorteil des Zweifels geben wollen, im Stil von Alan Greenspan. Brainard als Vorsitzender gehört zu dieser letztgenannten Gruppe. Unsere Sichtweise entspricht der Aussage von Brainard.
Dieser Zyklus ist bemerkenswert für die relative Stärke der Wirtschaft und die Widerstandsfähigkeit der Finanzmärkte. Aus unserer Sicht ist dies höchstwahrscheinlich auf eine prozyklische fiskalische Lockerung zurückzuführen, aber es ist auch zu beachten, dass die kumulative Straffung in diesem Zyklus historisch gesehen recht gering ist. Angesichts der sich abzeichnenden endlich einsetzenden Lohnentwicklung, der voranschreitenden Konjunktur und der immer noch unglaublich lockeren Finanzbedingungen scheint es, dass die FOMC die Politik insgesamt leicht straffen müsse. Es sei jedoch darauf hingewiesen, dass diese Ansicht nicht bedeutet, dass sich die Punkte ändern, sondern dass der Ausschuss zuversichtlicher sein wird, sie schrittweise zu erfüllen. Damit hat sich das heutige Ergebnis am Markt kaum verändert.
Russell Silberston ist Portfolio Manager und Head of Multi-Asset Absolute Return bei Investec Asset Management, London.