Crossover-Anleihen: eine Investition in Risikoprämien
Marktkommentar von Adam Choragwicki, Leiter Rentenfondsmanagement bei Starcapital, zum Marktsegment der Crossover-Anleihen. Diese haben sich seit Jahresbeginn - trotz steigender Renditen bei globalen Staatsanleihen – positiv entwickelt. Choragwicki beleuchtet die derzeitige Situation und zeigt auf, wo auch künftig Überrenditen möglich sind:
Zunehmende Inflationsängste drücken auf die Wertentwicklung festverzinslicher Anlagen. Die Folge: Viele Rentenfonds notieren seit Jahresbeginn im Minus. Nicht so Crossover-Unternehmensanleihen, die neben Titeln mit einem Rating zwischen „BB“ und „BBB“ auch Fallen Angels enthalten. Seit Beginn dieses Jahres entwickelte sich dieses Segment deutlich besser als andere Anleihe-Sektoren. Der Grund: Bei Crossover-Anleihen ist der Beitrag aus Risikoprämien deutlich höher als aus der Zinskomponente. Eine Investition in dieses Segment gleicht somit eher einer Investition in Risikoprämien als in Zinsänderungsrisiken – zumal im Crossover-Bereich der Aufschlag zwischen „BB+“ und „BBB-“ überdurchschnittlich groß ist. Dies zeigt nicht zuletzt eine empirische Untersuchung von Starcapital. Demnach kommt bei Euro-Crossover-Unternehmensanleihen mit 70 Prozent der größte Teil der Rendite aus der Vereinnahmung von Risikoprämien.
Konjunktureller Nachholbedarf in Europa
Wir orten die besten Opportunitäten am Rentenmarkt auch weiterhin in diesem Bereich – im Unterschied zu globalen Staatsanleihen, die im Zuge der wirtschaftlichen Erholung und den damit steigenden Renditen zuletzt unter Druck gerieten. Angeführt wird der Aufschwung von den Vereinigten Staaten, die bisher keine dritte Neuinfektionswelle erleben. Anders beurteilen wir die Lage in Europa. Dass der alte Kontinent hinter den USA herhinkt, spiegeln nicht zuletzt die Einkaufsmanagerindizes wider, die jenseits des Atlantiks deutlich optimistischer ausfallen.
Auch die „Starcapital Wirtschaftszyklusuhr“ zeigt die USA in einer Boomphase. „Wenn die Impfkampagne in Europa Fortschritte macht, wird auch der Dienstleistungssektor in eine konjunkturelle Erholung eintreten. Dann kann man auch hier von einem temporären Wirtschaftsboom ausgehen. Angesichts des auf Hochtouren laufenden Konjunkturmotors in den Vereinigten Staaten und dem damit verbundenen Renditeanstieg verwundert kaum, dass US-Anleihen in diesem Jahr erstmalig seit Ende 2018 eine Underperformance verzeichneten. Doch haben wir vermutlich den größten Teil dieser Zinsanstiegsbewegung gesehen. Auch die Inflation bereitet langfristig kaum Sorgen. Die Erwartungen überschießen den historischen Durchschnitt mittlerweile deutlich und der „Wiedereröffnungsboom“ wird in den kommenden 12 bis 18 Monaten die Inflation voraussichtlich noch steigen lassen. Wird die Impfkampagne erfolgreich verlaufen, erwarten wir danach jedoch eine Rückkehr zur „säkularen Stagnation“ der vergangenen Jahre.
Mit Blick auf das derzeitige Marktgeschehen an den Rentenmärkten halten wir die Erholung der Risikoprämien von Investment-Grade-Unternehmensanleihen für abgearbeitet, so dass sie im historischen Vergleich unattraktiv erscheinen. Hingegen sind High Yield und selektive Anleihen aus den Emerging Markets trotz der jüngsten Erholung interessant. Im Crossover-Bereich finden sich trotz der Erholung der Risikoprämien immer wieder neue Opportunitäten. Aufwärtspotenzial sehen wir bei Syngenta, einem der weltweit größten Agrarchemie-Konzerne mit hohen Marktanteilen in den Geschäftsfeldern Saatgut und Pflanzenschutz. Der kurzfristige technische Verkaufsdruck generierte zuletzt eine neue Einstiegsgelegenheit.
Pemex wiederum erscheint vielversprechend, da der Markt möglicherweise die Bedeutung des Öl- und Gasgiganten für Mexiko verkennt – Pemex ist systemrelevant und würde im Notfall vom mexikanischen Staat gestützt werden. Zudem werden die Geschäfte von der Erholung am Ölmarkt unterstützt. Die Rendite der Anleihe beläuft sich auf 3,8 Prozent – gegenüber 0,4 Prozent für vergleichbare mexikanische Staatsanleihen. Gute Chancen attestieren wir auch der Deutschen Lufthansa. Die Airline zählt zu den großen Corona-Verlierern, sollte aber von der zunehmenden Öffnung im Zuge der Impfkampagne profitieren. Das dürfte auch die Anleihen gut unterstützen.
Adam Choragwicki ist Leiter Rentenfondsmanagement bei der Starcapital AG und Fondsmanager des flexibel anlegenden Rentenfonds „StarCapital Argos“. Das 1996 gegründete Unternehmen ist in den Bereichen Fondsmanagement und Kapitalmarktforschung tätig. Es ist seit 2016 Teil der börsennotierten Schweizer Finanzgruppe Bellevue Group.
