Nach einem sehr starken Jahr 2023 verlor die Performance Schwellenländeranleihen (Emerging Markets – EM) im Jahr 2024 etwas an Schwung. Höhere Renditen von US-Staatsanleihen und ein starker US-Dollar führten zu Gegenwind für diese Anlageklasse.
Das Jahr 2024 war geprägt von einem starken Wirtschaftswachstum in den USA und einer anhaltend hohen Inflation. Während sich die Kreditspreads in Schwellenländern weiter einengten, was auf widerstandsfähige wirtschaftliche Bedingungen in diesen Ländern hinweist. Dies resultierte in höheren Renditen von EM-Anleihen und schwächeren EM-Währungen.
Dennoch bleiben die fundamentalen Kreditkennzahlen für Schwellenländeranleihen unterstützend. Die wirtschaftlichen Bedingungen zeigen sich weiterhin robust; fiskalische, verschuldungsbezogene und externe Dynamiken sind günstig, und die nachlassende Inflation schafft Raum für eine Lockerung der Geldpolitik. Insgesamt erwarten wir, dass die positive fundamentale Ausgangslage hinsichtlich BIP, Inflation Haushaltsdefiziten und Außenhandelsbilanzen weiterhin die Perspektiven für Schwellenländeranlagen unterstützt.
Allerdings gibt es Risiken, vor allem durch die Einführung hoher Zölle in den USA auf Importe, insbesondere aus China. Schwellenländer könnten davon weniger direkt betroffen sein, da der intraregionale Handel zwischen EM-Staaten in den letzten Jahren deutlich gewachsen ist. Alles in allem erwarten wir ein günstiges Marktumfeld für Schwellenländeranleihen im Jahr 2025 und sind der Meinung, dass eine höhere Volatilität durch politische Unsicherheiten und reißerische Rhetorik Chancen für langfristige Investoren schaffen könnte.
Chancen bei Schwellenländeranleihen in Hartwährung
Die Kreditspreads von staatlichen und unternehmerischen Schwellenländeranleihen in Hartwährung haben sich 2024 deutlich verengt. Dies spiegelt eine günstige fundamentale Ausgangslage, niedrige Kreditausfallraten und eine positive Wende im Bonitätszyklus wider. Wir glauben, dass die Kreditspreads von Schwellenländeranleihen fair bewertet sind: bei hochwertigen Anleihen bewegen sie sich unterhalb, bei Hochzinsanleihen weiterhin leicht über den langfristigen Durchschnittswerten. Der Abstand zwischen Hochzinsanleihen aus Schwellenländern und erstklassigen Schwellenländeranleihen (sowie US-Hochzinsanleihen) bleibt über den langfristigen Durchschnittswerten.
Während die Kreditspreads von EM-Anleihen deutlich weniger attraktiv sind als 2023 und Anfang 2024, bleiben die Renditeniveaus unserer Meinung nach aufgrund der höheren zugrunde liegenden Renditen von US-Staatsanleihen ansprechend. Daher erwarten wir, dass die Renditen von EM-Hartwährungsanleihen im Jahr 2025 vor allem durch niedrigere US-Staatsanleiherenditen und den Carry getrieben werden, weniger jedoch durch eine weitere Kompression der Kreditspreads. Wir glauben, dass EM-Unternehmensanleihen weiterhin durch ihre Diversität viele Chancen für Outperformance bieten angesichts der Streuung fundamentaler Treiber und investierbarer Themen.
Chancen bei Schwellenländeranleihen in Lokalwährung
Wir glauben, dass der US-Dollar durch eine starke US-Wirtschaft und eine vorsichtige Fed weiterhin stark bleibt. Vor diesem Hintergrund erwarten wir, dass lokale Märkte in Schwellenländern Gegenwind erfahren, da eine Abwertung der EM-Währungen die Zollkosten weitgehend ausgleichen dürfte. Allerdings werden Zölle wahrscheinlich ungleichmäßig auf eine breite Auswahl von EM-Ländern verteilt, was möglicherweise zu einer stärkeren Streuung der Renditen und zusätzlichen Chancen für aktive Investoren führt.
Wir glauben, dass lokale Zinsen durch umsichtige EM-Zentralbanken, ein insgesamt günstiges Inflationsumfeld und eine Wirtschaftstätigkeit, die weitgehend im Einklang mit den Potenzialwachstumsraten steht, weiterhin stabil bleiben. Ein relativer Lichtblick in unserem Anlageuniversum sind Frontier-Märkte, in denen Lokalwährungsanleihen eine wichtige Rolle in unserem Ansatz spielen. Aus struktureller Sicht unternehmen immer mehr dieser Länder bewusste Anstrengungen, ihre Kapitalmärkte zu öffnen, um ihre Finanzierungsquellen zu diversifizieren und die Abhängigkeit von Fremdwährungsanleihen zu reduzieren.
Ausblick auf den Ölmarkt
Am Jahresende scheint es wahrscheinlich, dass die Ölpreise im unteren Bereich der 2024-Spanne von 70 bis 90 US-Dollar pro Barrel Brent-Öl abschließen werden. Für 2025 erwarten wir ein Nachfragewachstum von etwa eine Million Barrel pro Tag (ein Prozent Wachstum), das vor allem von China und den USA getrieben wird, obwohl die Nachfrage aus Indien und dem Nahen Osten zunehmend eine Rolle spielt.
Ausblick auf den Metallmarkt
Unser Ausblick für Basismetalle für 2025 bleibt widerstandsfähig. Wir erwarten, dass das Thema Energiewende intakt bleibt und die Nachfrage nach Kupfer und Aluminium unterstützt. Während die erwarteten Zölle unter der Trump-Regierung eine klare Belastung für die Preise von Basismetallen darstellen dürften, könnten gezielte Stimulusmaßnahmen in China diese Verluste ausgleichen. Angebotsunterbrechungen, die 2024 ein Schlüsselfaktor für mehrere Metalle wie Alumina und Zink waren, könnten länger andauern und die Preise weiterhin stützen. Im Markt für Edelmetalle bleiben Goldpreise trotz Unsicherheiten über den Weg der Zinssenkungen nach den US-Wahlen unterstützt. Inflationssorgen, fiskalische Defizitrisiken durch die Steuerpolitik der neuen Regierung und eine starke Nachfrage von Zentralbanken in Schwellenländern tragen zu einem positiven Ausblick für 2025 bei. ◆
Marcelo Assalin ist Partner und Leiter des Emerging Markets Debt (EMD)-Teams des globalen Investmentmanagers William Blair Investment Management mit Hauptsitz in Chicago, USA. Zum 31. Dezember 2024 verwaltete William Blair Investment Management ein Vermögen von 71,6 Milliarden US-Dollar.
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