Ändert sich die Richtung? Den wirtschaftlichen Auswirkungen von Covid-19 auf der Spur
Gastkommentar von Markus Schomer, Chefvolkswirt von PineBridge Investments, zu den wirtschaftlichen Auswirkungen von Covid-19. Er ist nach wie vor besorgt, dass die Volkswirtschaften einen nachhaltigeren Schaden erleiden werden.
Da die Coronavirus-Pandemie weiterhin zu dramatischen Einbrüchen in den Volkswirtschaften rund um den Globus führt, fragen sich Investoren überall, wann sie enden wird - und welche Richtung wir einschlagen werden, wenn die Infektion zurückgeht. Um abzuschätzen, wo wir jetzt stehen und was vor uns liegt, bedarf es einer Struktur, die die Informationsflut, die von vielen Seiten auf uns zukommt, analysiert. Wir unterteilen sie in fünf Schlüsselbereiche, die zusammengenommen darauf hinzudeuten scheinen, dass sich die Richtung in einer Reihe von Bereichen ändert und Einblick in das geben, was noch kommen wird.
1. Die Viruswelle
Da die Fallzahlen, die Todesfälle und die Sterblichkeitsraten weiter zunehmen, ist die Ermittlung von Trends bei diesen Zahlen von entscheidender Bedeutung, und wir glauben, dass die Daten ausreichen, um einen gewissen Kontext zu liefern. Die Veränderung der Infektionskurven, die wir vor einigen Wochen in Asien gesehen haben, ist jetzt in Europa offensichtlich, wobei die täglichen Neuinfektionen in vielen Ländern tendenziell zurückgehen; Ausnahmen sind Schweden und das Vereinigte Königreich, wo der Shutdown relativ spät erfolgte. Die USA liegen ein paar Wochen hinter Europa zurück, wobei die Kurven gerade erst begonnen haben, sich nach unten zu krümmen, und unserer Ansicht nach noch nicht ausreichen, um die Eindämmungsmaßnahmen zu lockern.
Ein wichtiger Punkt, der sich aus den Zahlen ergibt, ist, dass die Eindämmungsperiode relativ kurz sein könnte. Es ist erst fünf oder sechs Wochen her, dass Schließungsmaßnahmen außerhalb Asiens allgegenwärtiger wurden und die Schwere der Gesundheitskrise beginnt in Europa nachzulassen; wir erwarten, dass die USA mit einigen Wochen Verzögerung den gleichen Weg einschlagen werden. Wir sehen das Potenzial, dass das zweite Quartal mit einer Normalisierung der Neuinfektionen auf einem Niveau, wie wir es jetzt in Asien sehen, zu Ende geht.
2. Wirtschaftsdaten: düster, aber rückblickend
Es war von Anfang an klar, dass ein wirtschaftlicher Stillstand hohe wirtschaftliche Kosten verursachen würde. Die dramatischen Zahlen zur Arbeitslosigkeit und zu den Einzelhandelsumsätzen sollten nicht überraschen und waren alle im Wesentlichen zu dem Zeitpunkt berechnet, als die Regierungen beschlossen, diese Maßnahmen zu ergreifen. Wir sind gerade erst in diese Berichtszeiträume eingetreten, und es liegt auf der Hand, das Offensichtliche zu wiederholen - dass diese Daten rückwärtsgerichtet sind, und demzufolge scheinen uns die Viruszahlen zu sagen, dass die schlimmsten Wirtschaftsnachrichten sich auf einen relativ kurzen Zeitraum beschränken können. Wir finden es recht ermutigend, dass die Märkte nicht mehr „aus dem Bett fallen“, weil die Ergebnisse der Einzelhandelsumsätze oder die Zahlen der Industrieproduktion schlecht sind, sondern dass sie nach vorn zu blicken scheinen. Und der Grund dafür mag mit Punkt Nr. 3 zusammenhängen.
3. Der Umfang der Zentralbankunterstützung und der fiskalischen Stimulierung durch die Regierung
Die Zentralbanken als Gruppe sind der Krise frontal begegnet und nehmen das, was wir als ihre wesentliche Rolle als „buyers of last resort“ ansehen, an. Die Zentralbanken scheinen mehr um Stabilität als um Inflation besorgt zu sein. Die Federal Reserve, die Europäische Zentralbank (EZB), die Bank of England (BoE), die Bank of Japan (BoJ) und die Bank of Canada (BOC) haben enorme Asset-Käufe und andere Programme aufgelegt, um praktisch jeden Winkel der Märkte zu unterstützen: Kommunalanleihen, Geldmärkte, sogar Aktienmärkte, wie in Japan. Wir sehen sogar Maßnahmen zur quantitativen Lockerung in den Schwellenländern, darunter in Ungarn, Kolumbien und Chile, um nur einige zu nennen. Dennoch glauben wir, dass die EZB bei der Unterstützung des italienischen Anleihenmarktes nachlässig agiert: 1,5 Prozent Renditen auf italienische Anleihen mit einer Laufzeit von zehn Jahren sind der „Kanarienvogel in der Kohlenmine“. Je länger die EZB mit dem Kauf dieser Anleihen wartet, desto mehr könnte dies die Anti-Euro-Stimmung schüren - was dann nicht nur eine Frage der Finanzmarktstabilität, sondern auch der politischen Stabilität ist.
Dennoch würden wir die Geldpolitik insgesamt höher bewerten als die bisherige fiskalische Reaktion. In den USA zum Beispiel sind wir der Meinung, dass die bisherigen fiskalischen Maßnahmen in Höhe von zwei Billionen US-Dollar nur etwa die Hälfte dessen ausmachen, was benötigt wird. Mit mehr als 20 Millionen Arbeitslosen gehen die Einkommensunterstützungen zur Neige und mehr wird notwendig sein. In Europa kommen einige Länder zurecht, aber die EU tut sich schwer, einen einheitlichen Ansatz zu finden. Möglicherweise wird ein begrenztes, aber koordiniertes Paket von Anleihen ausgegeben, um in Ländern wie Spanien und Italien, die weniger Zugang zu den Märkten haben, Geld zu beschaffen und den Aufschwung zu unterstützen. In Asien befinden sich die Länder zwar in verschiedenen Stadien des Ausbruchs, und die fiskalischen Reaktionen waren sehr unterschiedlich, aber wir glauben, dass viele der bisher unternommenen Schritte dazu beitragen werden, die schlimmsten Auswirkungen abzuschwächen - und wir glauben, dass mit dem Eintreffen wichtiger makroökonomischer Daten viel mehr Anreize auf den Weg gebracht werden.
Und nachdem alles ins Wanken gekommen ist und der Erfolg oder Misserfolg der verschiedenen Programme bekannt ist, erwarten wir lebhafte Debatten über die Frage: War es das wert?
4. Ansichten zur Wiedereröffnung der Volkswirtschaften - wann und wie?
Unseres Erachtens liegt der Schlüssel dazu in der Betrachtung der Erkenntnisse aus Ländern, die weiter fortgeschritten sind. In Europa zum Beispiel beginnen Österreich und Dänemark, sich stufenweise wieder zu öffnen und Deutschland will dies Anfang Mai tun. Der Erfolg dieser Öffnungen wird aufschlussreich sein. Wie erholen sich die Unternehmen, und auf welchem Kapazitätsniveau? Könnte der größte Teil der Schäden im zweiten Quartal eingedämmt werden? In Anbetracht eines Szenarios, in dem wir die Volkswirtschaften im Mai und Juni allmählich wieder öffnen, halten wir eine Rückkehr zu einer Kapazität von 75 Prozent im Juli für ein sehr gutes Ergebnis. Auch wenn wir wahrscheinlich die technische Definition einer Rezession (zwei Quartale Schrumpfung) erfüllen werden, könnte es ganz anders aussehen als in der Vergangenheit. Die Kurzfristigkeit der Unterbrechung könnte es vielen Unternehmen ermöglichen, zu einem gewissen „Normalzustand“ zurückzukehren und den Verlust von Fachkräften und tiefer liegenden Ebenen, die für frühere Rezessionen typisch waren, zu vermeiden.
Dennoch sehen wir die Gefahr einer zweiten Welle, wenn wir zu früh öffnen. Wenn sich die Infektionsraten verdoppeln würden, könnten wir schnell wieder zu überforderten Gesundheitssystemen zurückkehren, von denen viele noch immer nicht bereit sind, einen weiteren Anstieg zu verkraften. Wir sind der Ansicht, dass wir länger warten und bei einer Wiedereröffnung vorsichtiger sein müssen. Das bedeutet, dass die derzeitigen fiskalischen Maßnahmen möglicherweise nicht ausreichen, um eine solide Einkommensbrücke zwischen der Schließung und der Wiedereröffnung zu schaffen, und wir sind besorgt, dass der derzeitige Stand der Unterstützung zu brüchig ist. Wenn sich selbst teilweise Shutdowns bis in den Sommer oder darüber hinaus hinziehen, könnten die heutigen Wirtschaftsprognosen völlig daneben liegen.
5. Prognosen: dem Unbekannten einen Sinn geben
Prognosen sind in diesem Umfeld wirklich schwierig - energische Debatten über Zehntelprozentpunkte des Wachstums, die sich in der Vergangenheit ereignet haben könnten, erscheinen wundersam, wenn wir über einen vierteljährlichen Rückgang von 25 bis 40 Prozent debattieren. Der Internationale Währungsfonds (IWF) spricht nun für das Jahr 2020 von einem Rückgang des globalen Wachstums um drei Prozent, gefolgt von einem Wiederanstieg um 5,8 Prozent im Jahr 2021, während wir für 2020 einen viel geringeren Rückgang und 2021 eine geringere Erholung sehen.
Das Ergebnis hängt von der Beziehung zwischen der Schwere der Rezession und der Stärke des Aufschwungs ab. Wenn eine Erholung im Mai einsetzt, dann zählen die negativen Prognosen für 2020 weniger als die bullishen Zukunftsprognosen. Wir sind pessimistischer in Bezug auf den Aufschwung, aber weniger pessimistisch in Bezug auf den Abschwung im Jahr 2020 - obwohl diese Feinheiten es schwierig machen zu bestimmen, wer bullish und wer bearish ist!
Wir sind nach wie vor besorgt, dass die Volkswirtschaften einen nachhaltigeren Schaden erleiden werden, wenn die Einkommensbrücke vom Abschwung zum Aufschwung nicht stark genug ist, oder wenn eine zweite Welle des Virus uns wieder zurückwirft. Aus der Sicht eines Ökonomen sind wir noch nicht an dem Punkt angelangt, an dem wir Marktentscheidungen treffen können. Dennoch ist es ermutigend zu sehen, dass die Märkte nicht überreagieren, wenn Daten eingehen, sondern dass sie nach vorne schauen.
Markus Schomer ist Chefvolkswirt von PineBridge Investments in New York. Der globale Asset Manager verwaltet ein Vermögen in Höhe von 101,3 Milliarden US-Dollar mit einem Fokus auf aktiven High-Conviction-Strategien (Stand: 31. Dezember 2019).
