Evergreen-Fonds sind eine der jüngsten Innovationen auf den Private Markets. Sie bieten Anlegern einen einfacheren Zugang zu dieser Anlageklasse: keine Kapitalabrufe, sofortige Investitionen in ein bestehendes Portfolio, regelmäßige Zeichnungs- und Rücknahmefristen.
Evergreen-Fonds lösen mehrere konkrete Herausforderungen der traditionellen Private Markets. Unserer Ansicht nach verringern sie den Verwaltungsaufwand, erleichtern Entscheidungen zur Portfolioallokation und verbessern die Diversifikation nach Jahrgängen. Außerdem machen sie Private Markets für vermögende Anleger zugänglicher, denen es sonst nicht ohne Weiteres gelänge, ein diversifiziertes Portfolio aus geschlossenen Fonds aufzubauen.
Die jüngste Welle von Rücknahmebeschränkungen hat den Anlegern eine grundlegende Tatsache vor Augen geführt:
Evergreen-Fonds mögen offen sein. Die von ihnen gehaltenen Vermögenswerte sind es aber nicht.
Die Verwaltung eines Evergreen-Fonds unterscheidet sich grundlegend von der eines geschlossenen Fonds. Das Fondsvolumen verändert sich ständig durch Zeichnungen, Rücknahmen, Ausschüttungen und Wiederanlagen. Allokation, Duration, Liquiditätsreserven und das Tempo der Wiederanlage müssen ständig angepasst werden.
Bei einem Evergreen-Fonds hängt die Qualität in erster Linie von der Qualität des Portfolios ab. Ein gut diversifiziertes Portfolio, das sich über verschiedene Jahrgänge, Fondsmanager, Sektoren, Regionen und zugrunde liegende Unternehmen erstreckt, trägt dazu bei, ein regelmäßigeres Ausschüttungsmuster zu erzielen. Diese Ausschüttungen sind für das Modell von zentraler Bedeutung: Sie erzeugen einen wiederkehrenden Liquiditätsstrom, der zur Deckung von Rücknahmen, zur Reinvestition in neue Anlagemöglichkeiten oder zur Aufrechterhaltung eines angemessenen Liquiditätspuffers genutzt wird.
Nicht der schnelle Exit, sondern Geduld schafft Werte
So bei Private-Equity-Investitionen. Private Equity schafft Wert nicht durch schnelle Exits, sondern durch Disziplin und Geduld bei der langfristigen Kapitalanlage. Im Kern geht es bei Private Equity darum, einem Geschäftsplan die Zeit zu geben, vollständig umgesetzt zu werden, und Unternehmen in Phasen des Wachstums, der operativen Verbesserung oder der Transformation zu unterstützen, bis sich optimale Ausstiegsbedingungen ergeben. Ein privates Unternehmen lässt sich nicht von heute auf morgen verkaufen, ohne dabei möglicherweise Werte zu vernichten.
Illiquidität ist daher keine Schwäche von Private Equity.
In vielerlei Hinsicht ist dies eine der Voraussetzungen, die es dieser Anlageklasse ermöglicht, unabhängig von kurzfristigen Stimmungen an den öffentlichen Märkten eine langfristige Wertsteigerung anzustreben.
Das Problem entsteht, wenn Illiquidität als Liquidität getarnt wird, ohne dass die für das Risikomanagement des Liquiditätsrisikos erforderlichen strukturellen Sicherheitsvorkehrungen vorhanden sind.
Der Begriff „Semi-Illiquidität“ kann als nützliche Erinnerung an den langfristigen Charakter dieser Anlageklasse dienen, für die in der Regel ein Anlagehorizont von mindestens fünf Jahren empfohlen wird und die regelmäßig Möglichkeiten zur Rücknahme bietet, oft verbunden mit einer Kündigungsfrist.
Liquidität kann als Performance-Bremse angesehen werden. Bei einem Evergreen-Fonds handelt es sich bei der Liquidität jedoch nicht einfach um ungenutzte Cash-Bestände, die zur Deckung von Rücknahmen bereitstehen. Bei richtiger Handhabung wird daraus eine strategische Anlage: eine Quelle der Widerstandsfähigkeit, Flexibilität und potenzieller zusätzlicher Rendite.
Die Herausforderung: das richtige Gleichgewicht
Die Herausforderung besteht darin, das richtige Gleichgewicht zu finden. Zu viel nicht investierte Liquidität verwässert das Engagement am Privatmarkt und beeinträchtigt die langfristige Performance. Zu geringe Liquidität macht den Fonds in Zeiten erhöhter Rücknahmen oder bei Marktstress anfällig.
Das Ziel besteht nicht darin, das Private-Equity-Engagement zu verwässern, sondern sicherzustellen, dass die Liquiditätsreserven zur Effizienz des Portfolios beitragen und gleichzeitig die Rückgabefähigkeit der Fondsanteile sicherstellen.
Letztendlich beruht die Stärke eines Evergreen-Fonds nicht darauf, dass er tägliche Liquidität für illiquide Vermögenswerte verspricht. Dies ergibt sich aus der Strukturierung eines Portfolios, das in der Lage ist, die Anlegerströme im Zeitverlauf zu verwalten. Liquidität ist kein Merkmal, das erst am Ende des Prozesses hinzugefügt wird: Sie ist vom ersten Tag an in die Art und Weise eingebettet, wie das Portfolio aufgebaut, diversifiziert und verwaltet wird.
Edouard Boscher ist Head of Private Equity bei Carmignac. Die 1989 gegründete Carmignac Gestion S.A., Paris, ist eine der führenden unabhängigen Vermögensverwaltungsboutiquen Europas. Carmignac befindet sich im Besitz von Familie und Mitarbeitern und verwaltet derzeit ein Vermögen von rund 40,9 Milliarden Euro.
Der Beitrag ist zuerst im Jahrbuch der Deutschen Anlageberatung 2026 erschienen.
