Märkte auf Rekordhöhen werfen unweigerlich dieselbe Frage auf: Wie weit können sie noch steigen? Nachdem US-Aktien im vergangenen Jahr um mehr als 20 Prozent zugelegt haben, fragen sich Anleger verständlicherweise, ob die Rallye überzogen ist. Doch der heutige Markt unterscheidet sich deutlich von den späten Konjunkturzyklus-Anstiegen, die in der Vergangenheit einer Korrektur vorausgingen. Das merkt Tim Murray an, Kapitalmarktstratege bei dem Vermögensverwalter T. Rowe Price.
Der entscheidende Unterschied bestehe darin, dass es sich hierbei um eine gewinngetriebene Rallye handelt. Während die Aktienkurse weiter gestiegen sind, ist das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 im vergangenen Jahr gesunken. Mit anderen Worten: Die Bewertungen sind weniger anspruchsvoll geworden, obwohl die Märkte neue Höchststände erreicht haben. Das sei ein deutlich anderes Umfeld als in früheren Phasen, in denen steigende Bewertungskennzahlen – und nicht verbesserte Fundamentaldaten – die Renditen antrieben.
Die jüngste Gewinnsaison habe dieses Bild bestätigt. Die Unternehmen haben die Erwartungen weiterhin übertroffen, obwohl die Analysten ihre Prognosen stetig nach oben korrigiert haben. Mehr als 80 Prozent haben die Gewinnschätzungen übertroffen, was darauf hindeutet, dass die Unternehmensstärke weit über die größten AI-bezogenen Titel hinausreiche.
Die jüngste Schwäche im Technologiesektor deute nicht auf das Ende des KI-getriebenen Marktes hin, sondern gleicht zunehmend einer gesunden Neukalibrierung nach einer Phase starker Performance.
Die bedeutendere strukturelle Frage könnte woanders liegen. Regierungen geben weiterhin erhebliche Mengen an Schuldtiteln aus, während viele der weltweit größten Unternehmen Kredite aufnehmen, um KI-Infrastruktur und andere langfristige Investitionen zu finanzieren. Dies schaffe ein für Anleihen weniger günstiges Angebots-Nachfrage-Umfeld als das, was Anleger im vergangenen Jahrzehnt erlebt haben, und könnte den Aufwärtsdruck auf die Renditen aufrechterhalten. In diesem Umfeld gewinne das Management des Durationsrisikos zunehmend an Bedeutung, während das Beibehalten von Engagements in den Sektoren Rohstoffe und Energie wertvolle Widerstandsfähigkeit bieten kann, sollten Inflations- oder geopolitische Risiken wieder auftauchen. (DFPA/mb)
T. Rowe Price ist ein Asset Manager mit Sitz in Baltimore, USA.
