Rohstoffen könnte ein neuer Superzyklus bevorstehen
Kommentar von Nitesh Shah (Wisdom Tree) zum Rohstoffmarkt. Seiner Einschätzung nach dürfte die Wiedereröffnung Chinas einen Teil des zyklischen Gegenwinds für die Anlageklasse abmildern. Zudem dürften Rohstoffe durch die weltweite politische Unterstützung der Energiewende Auftrieb erhalten:
Rohstoffe haben in den vergangenen Jahren einen starken Aufschwung erfahren. 2021 betrug die Rendite für breite Engagements 27 Prozent, und 2022 belief sie sich auf 15 Prozent. Eine Kombination aus fiskal- und geldpolitischen Maßnahmen in der Anfangsphase der COVID-19-Pandemie trug dazu bei, den Nachfrageschaden durch einen der schwersten wirtschaftlichen Schocks der Neuzeit abzufedern. Mit der Aufhebung der COVID-19-Beschränkungen erholte sich die Nachfrage nach Rohstoffen stark.
Im Jahr 2022 kam es durch die Invasion in der Ukraine zu einem Angebotsschock, der die Versorgung mit Energie und landwirtschaftlichen Erzeugnissen einschränkte und die Rohstoffpreise weiter stützte. Während die Zentralbanken zahlreicher Industrieländer in der ersten Jahreshälfte 2022 ihre Geldpolitik strafften, stieg der Inflationsdruck so stark wie seit 1981 nicht mehr.
Rohstoffe erwiesen sich erneut als eine der besten Anlageklassen zur Absicherung gegen diese extreme Inflation. Nachdem die Zentralbanken der Industrieländer offenbar hinter der Kurve zurückgeblieben waren, versuchten sie, einen Schritt voraus zu sein, und schlugen die aggressivsten Töne seit den frühen 1980er Jahren an. Rohstoffe erwiesen sich als Zufluchtsort in diesem Sturm.
Es kommt zyklischer Gegenwind auf
Rohstoffe, die oft als Anlageklasse mit spätzyklischem Potenzial angesehen werden, gerieten Ende des Jahres 2022 in Bedrängnis. Die Energiepreise, die die Anlageklasse angeheizt hatten, gingen im dritten Quartal 2022 zurück und schlossen sich den Metallpreisen an, die seit dem ersten Quartal 2022 schwach waren. Die Konjunkturabschwächung infolge der Straffung der Geldpolitik in den Industrieländern belastete die Anlageklasse. Die aggregierten Frühindikatoren (Composite Lead Indicators, CLI), die frühzeitige Signale für Wendepunkte in Konjunkturzyklen senden sollen, legten schon vor Beginn des Jahres 2022 eine entscheidende Wende hin. Die Wertentwicklung der Rohstoffe erreichte später im Jahr 2022 ihren Höhepunkt. Die CLI sind nach wie vor rückläufig, was darauf hindeutet, dass der zyklische Gegenwind für Rohstoffe anhält.
Wiedereröffnung Chinas als Gegengewicht zum wirtschaftlichen Druck in anderen Ländern
Der weltweite Wirtschaftsaufschwung in den Jahren 2021 und 2022 und die damit einhergehende Rohstoffrallye fanden weitgehend ohne den Beitrag Chinas statt. Die politische Führung Chinas, die bis November 2022 eine Null-COVID-Politik verfolgte, lähmte die Wirtschaft des Landes, und das Wachstum war enttäuschend. Obwohl die chinesischen Ausfuhren aufgrund der internationalen Nachfrage nach Waren aus China relativ stark blieben, dämpften die ständigen Lieferunterbrechungen das Exportvolumen zur Zeit der Null-COVID-Politik.
Nachdem China seine Null-COVID-Politik nun aufgegeben hat, zieht die Binnenkonjunktur stark an. In der Tat sehen die Daten der Einkaufsmanagerindizes (Purchasing Manager Indices, PMI) für Januar und Februar 2023 vielversprechend aus. Der PMI sowohl für das verarbeitende als auch für das nicht-verarbeitende Gewerbe stieg klar auf über 50 (die Grenze zwischen Wachstum und Schrumpfung). Der Wert für Februar (veröffentlicht am 1. März 2023) zeigte, dass die PMI des verarbeitenden Gewerbes ein Niveau erreichten, das seit 2012 nicht mehr verzeichnet wurde. Das unterstreicht, dass der vom Inland ausgehende Aufschwung sowohl die Industrie als auch den Dienstleistungssektor erreicht (das verarbeitende Gewerbe ist rohstoffintensiver als der Dienstleistungssektor, sodass dies wohl der wichtigste der beiden Indikatoren ist).
Wie steht es mit dem Rohstoff-Superzyklus?
Unserer Ansicht nach dürften Rohstoffe langfristig strukturelle Unterstützung durch die Energiewende und einen Aufschwung bei den Infrastrukturausgaben erfahren. Außerdem könnten diese Katalysatoren einen weiteren Superzyklus bei Rohstoffen auslösen. Superzyklen fallen mit Zeiten der Industrialisierung und Urbanisierung zusammen, in denen das Angebot an Rohstoffen nicht mit dem Wachstum der Nachfrage Schritt halten kann. Der letzte Superzyklus trat ein, nachdem China 2001 der Welthandelsorganisation beigetreten war, was die Entwicklung durch den Abbau von Handelshemmnissen enorm beflügelte. Könnten wir nach zwei Jahren mit einer starken Entwicklung an den Rohstoffmärkten (2021 und 2022) an der Schwelle zu einem weiteren Superzyklus stehen? Unserer Überzeugung nach bestehen dafür einige solide strukturelle Voraussetzungen, doch auf kurze Sicht könnte die Dynamik des Konjunkturzyklus (einschließlich eines steigenden Rezessionsrisikos) das Preisverhalten dominieren.
Energiewende
In einem Szenario, in dem bis 2050 Netto-Null-Emissionen angestrebt werden, um den Temperaturanstieg auf 1,5 Grad Celsius über dem vorindustriellen Niveau zu begrenzen, dürfte die Nachfrage nach Metallen deutlich steigen. Metalle sind für die Herstellung von Batterien, die Elektrifizierung des Stromverbrauchs, Elektrolyseure, Wärmepumpen und andere für die Energiewende erforderliche Technologien von entscheidender Bedeutung. Laut Daten der Internationalen Energieagentur wird das Angebot an kritischen Rohstoffen in einem Szenario mit Netto-Null-Emissionen sowohl beim Abbau als auch bei der Produktion von Rohstoffen den Bedarf bei Weitem nicht decken.
Infrastrukturaufschwung
In den USA haben drei Gesetze mit sich teilweise überschneidenden Prioritäten – das parteiübergreifende Infrastrukturgesetz (2021), der CHIPS and Science Act (August 2022) und das Inflationsbekämpfungsgesetz von 2022 (IRA, August 2022) – zusammen ein Budget von fast zwei Billionen US-Dollar an Bundesausgaben – und die infrastrukturintensiven Projekte stehen erst am Anfang.
Allein für die Energiefinanzierung aus dem parteiübergreifenden Infrastrukturgesetz und dem IRA sind in den nächsten fünf bis zehn Jahren insgesamt 370 Milliarden US-Dollar veranschlagt, die in erster Linie für den Übergang zu sauberer Energie verwendet werden sollen. Das IRA fördert die Beschaffung von kritischen Gütern im Inland. Um den Anforderungen der Lieferkette gerecht zu werden, erwarten wir hohe Infrastrukturausgaben für die Gewinnung, Verarbeitung und Herstellung von Mineralien.
Der REPowerEU-Plan der Europäischen Union, mit dem sich der Wirtschaftsblock von der Abhängigkeit von russischen Kohlenwasserstoffen lösen will, erfordert ebenfalls hohe Investitionen in die Energieinfrastruktur. Die EU baut bereits in rasantem Tempo Flüssiggaskapazitäten auf und will diese bis 2024 um ein Drittel erweitern. Gemäß den Schätzungen der EU werden zur Verwirklichung der REPowerEU-Ziele zwischen 2022 und 2027 zusätzliche Investitionen in Höhe von 210 Milliarden Euro erforderlich sein.
Das „Wettrüsten“ der grünen Industrie nimmt Fahrt auf
Nachdem Regierungen über Jahrzehnte hinweg unzureichende Mittel für die von ihnen zugesagten klimapolitischen Ziele bereitgestellt haben, könnten wir nun einen Wendepunkt erreicht haben. Einige der Schutzmaßnahmen des IRA (Erfordernis einer regionalen Beschaffung) könnten ähnliche politische Schritte nach sich ziehen, die eine lokale Beschaffung in anderen Ländern forcieren. Viele Länder, die Chinas Vormachtstellung bei kritischen Stoffen erkannt haben, haben bereits Maßnahmen ergriffen, um das Risiko einer übermäßigen Abhängigkeit von China zu mindern. Aufgrund dieses Prozesses werden die Ausgaben für grüne Infrastruktur außerhalb Chinas wahrscheinlich weltweit ansteigen.
Schlussfolgerungen
Nach mehreren Jahren der Outperformance der Rohstoffmärkte verspürt die Anlageklasse bereits zyklischen Gegenwind. Eine Wiedereröffnung Chinas dürfte jedoch einen Teil dieses Drucks abmildern, und wir sehen erste Anzeichen für eine Erholung der chinesischen Wirtschaft. Rohstoffe dürften durch die weltweite politische Unterstützung der Energiewende Auftrieb erhalten. Während allgemeine Infrastrukturausgaben in diesem Jahr auch mit konjunkturellem Gegenwind zu kämpfen haben könnten, dürften Ausgaben für grüne Infrastruktur zu einem neuen „Wettrüsten“ führen, da die Länder um die Unterstützung ihrer Industrien und die Aufrechterhaltung der Energie- und Ressourcensicherheit konkurrieren.
Nitesh Shah ist Leiter Rohstoff- und Makro-Research Europa bei WisdomTree, einem Anbieter von Exchange-Traded Products mit Hauptsitz in New York (USA). Das 2006 gegründete Unternehmen beschäftigt über 200 Mitarbeiter und verwaltet ein Vermögen in Höhe von 87,4 Milliarden US-Dollar.
